下游客户迷雾重重，隋田力再次隐现
前文图2已经显示，这些上市公司专网通信业务的下游也多有重叠。其中，出现频率最高的有4家：富申实业、普天信息、环球景行、航天神禾。证券时报记者对这些上市公司向这4家客户的历年的销售金额进行了逐一统计。
数据显示，除上海电气、汇鸿集团之外的11家上市公司，自2014以来的专网通信业务收入累计总额为808.4亿元。上海电气未披露其各年度专网通信业务收入数据，仅仅披露了从事该业务的子公司上电通讯2020年营业收入为29.84亿元。此外，上电通讯截至今年5月30日的应收账款余额为90.42亿元。汇鸿集团也未披露其历年专网通信业务收入规模，仅披露其1.96亿元应收账款逾期。
假设上电通讯的历史销售都没有回款，全部变成了应收账款，那么上电通讯累计的销售收入也至少有90.42亿元；也同样假设汇鸿集团专网通信业务收入就是这1.96亿元应收账款。那么，加上其余11家上市公司专网通信业务的累计销售额（808.4亿元），13家上市公司专网通信业务累计销售额至少为901亿元。
统计显示，这901亿元的销售收入中，至少有436亿元由富申实业、环球景行、普天信息、航天神禾贡献，占比超过48%（表3）。当然，这也是不完全统计，因为并不是每家上市公司、各个年份的前五大客户名称都完整披露了，如全面披露，来自这4家客户的金额及占比或许会更高。
表3：上市公司专网通信业务主要销售客户情况上市公司
年份
客户名称
销售额(亿元)
备注
新海宜
2015
富申实业公司
3.88
第一大客户
2016
富申实业公司
5.42
第一大客户
2017
富申实业公司
4.52
第一大客户
2018
富申实业公司
2.83
第一大客户
华讯方舟
2017
富申实业公司
5.15
第一大客户
2018
富申实业公司
6.35
第一大客户
2019
富申实业公司
2.08
第一大客户
中利集团
2016
富申实业公司
3.94
第三大客户
2017
富申实业公司
8.25
第二大客户
国瑞科技
2020
富申实业公司
1.20
第一大客户
上海电气
富申实业公司
17.86
新海宜
2016
普天信息
2.99
第三大客户
华讯方舟
2015
普天信息
0.99
第三大客户
2017
普天信息
2.60
第三大客户
凯乐科技
2016
普天信息
16.50
第一大客户
2017
普天信息
13.68
第一大客户
宁通信B
2017
普天信息
3.23
第一大客户
2018
普天信息
3.60
第一大客户
凯乐科技
2018
富申实业、环球景行等
117.91
前五大客户
2019
富申实业、环球景行等
116.25
前五大客户
瑞斯康达
2019
富申实业、环球景行等
8.06
前五大客户
2020
富申实业、环球景行等
3.02
前五大客户
上海电气
环球景行实业有限公司
34.79
中天科技
2019
航天神禾科技(北京)有限公司
0.47
2020
航天神禾科技(北京)有限公司
21.83
前五大客户
汇鸿集团
航天神禾科技(北京)有限公司
1.96
飞利信
航天神禾科技(北京)有限公司
9.80
凯乐科技
航天神禾科技(北京)有限公司
4.06
中利集团
航天神禾(北京)、江苏航天神禾
13.14
三大客户合计销售额
436.35
13家上市公司2014-2020专网通信合计销售额
900.78
四大客户占总额比例
48.44%
四大下游客户中，上市公司对普天信息的销售金额相对较少（43.6亿元），富申实业和环球景行占主要部分。而且，根据披露，宁通信B的下游客户普天信息，实际是宁通信B为其代工，代工产品实际销往富申实业。
作为7家乃至8家上市公司下游客户的富申实业成为了重中之重，且在该等公司的第一大客户名单中频频出现，但该公司却显得极为神秘。
*ST华讯、瑞斯康达等曾在公告中称，富申实业属于“上海市政府第五办公室”下属全资单位，性质特殊。
在个别工商信息查询工具上，富申实业的唯一股东的确显示为上海市政府第五办公室。为此，证券时报记者拨打了上海市政府的电话，接线员表示，没有上海市政府第五办公室。之后，记者又联系了上海市政府新闻办，工作人员回答，就其所知上海市政府没有第五办公室。证券时报追问上世纪80、90年代是否可能存在上海市政府第五办公室，工作人员表示需要再去核实。
富申实业当前的性质显示为全民所有制企业，成立时间是1992年12月。在国家企业信用信息公示系统中，富申实业暂无股东信息，主管部门（出资人）信息一栏为空白，自成立以来也未有过工商变更。
为此，证券时报记者前往上海寻找富申实业，实地走访其注册地址、疑似关联公司办公地址、地图软件标明的地址，均未能找到该公司。
富申实业注册地为上海市徐汇区武康路117弄2号，这是一处历史优秀建筑，处于封闭状态，不太可能有公司在此办公。部分工商信息查询工具显示，富申实业2014年报、2015年报中的通讯地址为上海市徐汇区湖南路121号10楼。记者前往该地向保安询问10楼是否有叫富申实业的公司，保安回答：“之前好像有，但应该早就搬走了，现在10楼已经被收回，不对外出租了。”
另一个下游重点大客户是环球景行，从现有数据来看，上市公司对其的专网通信销售规模略低于富申实业，但也应在百亿级别。
工商资料显示，环球景行成立于2018年，由重庆市国资委全资持有，公司注册资本3亿元，但实缴资本为0。该公司呈报给工商部门的年报显示，其2018年~2020年社保参保人员数量分别为7人、10人、12人。记者曾拨打环球景行的电话，接电话的综合部门工作人员以不了解为由拒绝了采访。
类似股东身份背景蹊跷的情况，在其他下游客户身上也一再出现。
比如，曾是ST新海下游客户的北京中电慧声科技有限公司、北京中电慧视科技有限公司，其股东已经注销，成为了没有股东的企业；比如，*ST华讯的下游客户中国天利航空科技实业公司（下称“天利航空”），也是一家没有上层股东的“无主企业”。
再比如，宏达新材的下游客户中宏正益能源控股有限公司（下称“中宏正益”）、中宏瑞达科技发展有限公司（下称“中宏瑞达”），挂在了某大型国有银行的第六层及第七层孙公司，二者皆疑似假国企。
表3中列示的航天神禾，则是由隋田力实际控制的企业。记者查证的数据显示，相关上市公司对航天神禾的累计销售额至少达51.26亿元。此外，隋田力实际控制的江苏星地通，也曾在ST新海及宏达新材的客户名单现身。由此可以看出，隋田力不仅在相关上市公司的上游供应商现身，在下游客户里也隐约可见。
风险集中爆发，已披露总额240亿元
这种蹊跷而又迷雾重重的上下游关系，最终迎来了风险总爆发。
从5月30日到7月28日不到2个月时间内，上海电气、宏达新材、瑞斯康达、国瑞科技、中天科技、汇鸿集团、凯乐科技、中利集团等8家上市公司接连发布“爆雷”公告——专网通信业务出现重大风险。汇总统计，8家上市公司合计的可能损失金额高达240亿元（表4）。
上市公司
风险
披露日期
风险类型
风险金额(亿元)
上游供应商
下游客户
上海电气
5月30日
应收账款逾期
90.42
未披露
环球景行、南京长江电子、富申实业、首创贸易、哈工投资
存货减值风险
22.30
宏达新材
5月31日
应收账款逾期
1.21
江苏迈库
上海恒常
江苏弘萃、保利民爆、中宏正益、中宏瑞达
存货减值风险
2.51
瑞斯康达
6月1日
应收账款逾期
10.16
重庆博琨
富申实业、环球景行
预付款项风险
1.79
国瑞科技
7月12日
应收账款逾期
1.67
常熟星弘达
富申实业、南京长江电子
存货减值风险
0.98
中天科技
7月21日
应收账款逾期
5.12
浙江鑫网
航天神禾(北京)
存货减值风险
11.07
预付款项风险
21.35
汇鸿集团
7月23日
应收账款逾期
1.96
未披露
航天神禾(北京)
存货减值风险
3.55
凯乐科技
7月23日
应收账款逾期
0.61
上海星地通
新一代专网
重庆博琨
富申实业、环球景行、航天神禾(北京)
存货减值风险
2.11
预付款项风险
11.51
7月28日
预付款项风险
23.05
中利集团
中利电子
7月28日
应收账款逾期
13.85
海高通信
宁波鸿孜
富申实业、南京长江电子、航天神禾(北京)、江苏航天神禾、上电通讯
存货减值风险
7.83
预付款项风险
7.71
合计
240.76
具体而言，上海电气（下属的上电通讯）风险金额112.72亿元，下游客户包括环球景行、富申实业、南京长江电子、北京首都创业集团有限公司贸易分公司（下称“首创贸易”）、哈尔滨工业投资集团有限公司（下称“哈工投资”）5家。
中天科技风险金额37.54亿元，上游供应商为浙江鑫网，下游客户为航天神禾。
凯乐科技风险金额37.28亿元，上游供应商为新一代专网、上海星地通、重庆博琨，下游客户为富申实业、环球景行、航天神禾。
中利集团（含参股公司中利电子）风险金额29.39亿元，上游供应商为海高通信、宁波鸿孜，下游客户为富申实业、南京长江电子、航天神禾、上电通讯。
瑞斯康达风险金额11.95亿元，上游供应商主要为重庆博琨，下游客户主要为富申实业、环球景行。
汇鸿集团风险金额5.51亿元，下游客户为航天神禾。
宏达新材风险金额3.72亿元，涉及下游客户包括江苏弘萃实业发展有限公司（下称“江苏弘萃”）、保利民爆科技集团股份有限公司（下称“保利民爆”），以及前文提及的分别挂在某大型国有银行第六、第七层孙公司的中宏正益、中宏瑞达。
国瑞科技风险金额2.65亿元，下游客户为富申实业、南京长江电子。
隐蔽的融资性贸易网络
围绕这个庞大的上下游交易网络，如果业务是真实的，则有太多有违商业逻辑、常理无法解释的地方；如果业务是虚假的，则编织这张大网的隋田力及其所在阵营的运筹能力着实惊人。
从8家公司风险提示公告披露的信息来看，其专网通信业务所涉及的风险有个共同特点：或者预付款项出现风险，或者应收账款出现逾期，或者存货存在减值风险。每家至少占据其二，甚至三项全占。
把这些公告翻译得通俗一点就是：上市公司预付了大笔的采购款，但供应商不供货了，预付款收不回来；已经交付给下游客户的产品，应收账款也逾期收不回来；而还没交付给客户的产品存货，客户也不准备提货了（因而有存货减值风险）。
换句话说，似乎整个产业链的上游供应商和下游客户，都不约而同与上市公司出现交易中断，因而大面积产生合同逾期。逾期的上游供应商中，上海星地通、新一代专网、重庆博琨、海高通信等，自然核心指向了隋田力；而逾期的下游客户中，航天神禾也是隋田力实际控制的。
这至少意味着，隋田力的一部分关联公司是该等上市公司的上游供应商，另一部分关联公司又成了上市公司的下游客户。
进一步追问，其他逾期的下游客户是否会与隋田力产生关联？比如，上电通讯的下游逾期客户——环球景行、南京长江电子、富申实业、首创贸易、哈工投资，其再下游又是谁？下游客户的销售去向会否为隋田力的关联方？
6月下旬的一个下午，证券时报记者实地走访上电通讯，并按要求向公司发送了采访提纲。公司回复称，目前没有除公告以外的进一步信息可以提供。
不过，有接近案情核心的知情人士向证券时报记者透露，上电通讯下游客户的销售去向包括两家母子公司——浙江鑫网及其全资子公司浙江鑫览电子科技有限公司。而浙江鑫网也在数家上市公司的供应商中现身。知情人士进一步称，这二者购入产品后又销往了新一代专网。而新一代专网同样是前述诸多上市公司的上游供应商之一，隋田力曾是其股东。
该知情人士称，上电通讯销往的下游都是隋田力指定的，而下游再销往的下游也是隋田力指定的。他进一步透露，货物从上电通讯发出后，被直接运往了隋田力旗下公司江苏航天神禾在南京以及宁波的某仓库。而产品的最终去向无人知晓，产品的最终用户在哪也无人知晓。他说：“凡是我接触过的这个贸易链条里的所有主体，其实都搞不清楚他们在买卖些啥，以及他们卖的东西到底能起到啥作用，最终用户是谁。”
该知情者说，作为上电通讯直接下游的中间参与方，并未接触过货物，实际只是在账务及资金流水上过了一道手，滚大了营业规模。首创贸易工作人员也在电话中向记者确认，公司仅为上电通讯贸易链条上的一环，相关事件涉及公司较多，但不方便透露更多信息。
此外，还有其他一些迹象，也旁证了上市公司的直接下游或为过账公司。
比如，*ST华讯的审计机构在审计其2019年年报的过程中发现，该公司下游客户富申实业及天利航空（前述提及的没有上层股东的“无主企业”）所填写的收货验收单据，两家的字迹完全相同。为此，接受审计访谈者称，该等单据为上海星地通公司人员所填写（基于此，审计机构质疑其业务的真实性，并出具了“无法表示意见”的审计报告）。
另据国瑞科技的公告，其所起诉的2家下游逾期客户——富申实业、南京长江电子，上海星地通已签署协议，对二者的付款违约金承担连带责任。
同出现应收账款逾期风险及存货减值风险的宏达新材，在7月16日发布的年报问询函回复中，进一步披露了其专网通信业务的下游客户，除了前述4家——江苏弘萃、保利民爆、中宏正益、中宏瑞达之外，还包括上海星地通、江苏星地通、新一代专网。这几张熟悉的面孔，皆为前述诸多上市公司的上游供应商（或供应商子公司），即隋田力的关联方。
不仅如此，问询函回复中还披露，宏达新材的直接下游江苏弘萃，将产品销往了宁波新一代专网通信技术有限公司（下称“宁波新一代”）。宁波新一代正是新一代专网的全资子公司。
这再次证明，隋田力的一部分关联公司是该等上市公司的上游供应商，同样这批公司又成了上市公司的间接下游客户。
由此，资金闭环也形成：上市公司资金以预付货款的方式流向供应商，若干时间之后，供应商或其关联方，将资金通过一层或多层下游客户，以销售回款的方式回流上市公司。业内人士分析，这属于融资性贸易的典型表现。
上市公司付出了资金被占用的代价，却也通过该等交易做大了营业规模，“创造”了业绩，至于这是否涉嫌虚增收入、业绩造假，有待监管部门进一步调查认定。
这个累计金额超900亿元的庞大贸易网络，最终指向了隋田力及其阵营。
这个隋田力精心编织的、卷入13家上市公司的庞大融资性贸易网络，过往多年低调潜行，鲜有人知。如今，随着一众上市公司密集披露应收账款或预付款项大规模逾期，风险陆续暴露，这个神秘的网络终于浮出水面。随着相关部门调查的深入，相信更多的真相也将大白于天下。