保险经纪行业是指在保险市场中作为中介机构的专业服务提供者。保险经纪人作为独立的中间人，代表客户与保险公司之间进行沟通与协商，提供客观、公正的保险建议，并协助客户选择适合的保险产品。
保险经纪公司包括保险和再保险经纪公司。其主要职能有保险咨询与风险评估、保险产品推介与选择、保险合同订立、保险续保与理赔等，收费方式分为服务费制、佣金制或混合收费。在再保险市场上，为分出公司安排分保业务，向分入公司收取再保险佣金。
图 保险经纪行业定位
表 保险经纪人与保险代理人概念辨析
保险经纪行业是保险行业的一个分支子行业，发挥着“中介”的价值和作用。作为链接投保人与保险公司之间的桥梁，保险经纪商为投保人拟订投保方案、选择保险人、办理投保手续；协助被保险人或者受益人进行索赔。在再保险业务中，充当委托保险公司与受委托保险公司间的桥梁，经营再保险经纪业务。此外，面向投保人和潜在的保险客户，为委托人提供防灾、防损或者风险评估、风险管理咨询服务。
图 保险经纪商在保险行业运行过程中的地位和作用
图 保险经纪行业产业链
中国保险经纪行业自上世纪90年代初开始起步，经历了从无到有、从小到大的蜕变过程。随着保险市场的逐步开放和竞争的加剧，保险经纪公司逐渐崛起，成为连接保险公司与消费者之间的桥梁。经过数十年的沉淀与积累，该行业已经形成了较为完善的行业体系和监管机制，展现出巨大的发展潜力。根据《2024中国保险发展报告》，我国保险资产规模在2023年已达到30万亿元，连续7年稳居世界第二大保险市场。2023年全年，保险公司原保险保费收入达到5.1万亿元，同比增长9.1%。这一数字相较于往年有显著增长，侧面反映保险经纪行业的强劲发展势头。
图 2006-2023总保费收入与增速
图 2013-2023 中国保险密度
随着保险产品的多样化和复杂化，客户对专业化的保险咨询和服务需求不断增加。保险经纪公司需要提供全面、专业的保险咨询和定制化的保险方案，以满足客户的个性化需求。数字技术的快速发展为保险经纪行业带来了巨大的机遇。通过建立在线平台和利用大数据分析，保险经纪公司可以更好地管理客户信息、进行市场调研和产品推广，提高效率和客户体验。保险经纪公司与其他行业的合作将成为未来的趋势。例如，与互联网科技公司、金融机构和健康管理机构等合作，可以共同开发创新的保险产品和服务，拓展市场份额。
1.2 背景和原因
据国家金融监督管理总局，截至2024年6月，共有13221家持有许可证的保险中介机构，其中496家为保险经纪公司。随着保险市场的不断开放和保险产品的日益丰富，保险经纪行业的竞争日益激烈。为了在市场中占据有利地位，许多保险经纪公司选择通过收并购来扩大规模、增强实力，快速获取新的客户资源、销售渠道和业务领域以面对消费者对保险产品和服务的需求日益多元化。
2014-2016年间，保险行业经历了显著的增长，吸引了众多资本的跨界布局。这一时期，不仅国资巨头积极参与，而且一些知名的房地产公司，如复星、珠江投资、万达和绿地，以及互联网巨头百度、阿里巴巴、腾讯和京东等，也纷纷涉足保险业，寻求新的增长点。当下，新能源及大健康产业公司正积极布局保险中介市场，外资也在寻求参与机会，表明保险经纪公司的并购受到金融行业内部的关注，也吸引了跨界资本的目光。这些资本的参与将进一步推动保险经纪行业的收并购活动。
收并购作为一种有效的市场策略，能够帮助收并购双方迅速扩大业务规模、提高市场份额等，进而增强竞争力。可以认识到保险经纪行业收并购的原因主要有以下几点：
扩大市场份额：通过收并购，收购方可以快速获取保险经纪公司的客户资源、销售渠道和市场份额，实现规模经济，降低运营成本，提高盈利能力。优化业务结构：被收购的保险经纪公司往往具有特定的业务优势或专业服务能力，这些优势可以与收购方的业务形成互补，优化业务结构，提高整体盈利能力。实现多元化发展：大型保险公司或资本集团通过收购不同领域的保险经纪公司，可以实现业务的多元化发展，降低经营风险。同时，这些经纪公司还可以为收购方带来新的业务领域和增长点。数据和信息支持：随着科技的不断发展，互联网、大数据、人工智能等新技术对保险经纪行业的影响越来越大。通过收并购，保险经纪公司可以获取收购方新技术和新资源，提升自身技术实力，提高服务水平。风险管理：通过收并购，保险经纪公司可以实现风险的多元化和分散化，降低业务经营风险。同时，收并购还可以提高公司的资本实力和信誉，增强对风险的抵御能力。跨界合作与创新：随着保险行业的不断发展，保险经纪公司通过与互联网、医疗、教育等行业的合作，共同开发新型保险产品和服务，满足客户多元化的需求。这种跨界合作和创新的趋势也推动了保险经纪行业的收并购活动。
综上所述，保险经纪行业收并购的背景和原因主要包括市场竞争加剧、客户需求变化、监管政策影响以及扩大市场份额、优化业务结构、实现多元化发展等方面的考虑。在收并购过程中，还需要满足一定的财务、业务、合规、风控要求和限制。
第二章 交易案例分析
保险经纪行业的收并购活动是金融领域的重要动态，它不仅对保险经纪公司的成长轨迹、竞争格局以及客户选择产生深远影响，还加速了行业的数字化转型和国际化发展。
千际投行研究市场趋势后发现，保险经纪行业内部的激烈竞争和数字化转型的需求是推动收并购活动的核心因素。在金融行业内部竞争日益加剧的背景下，一些领先的金融机构、资产管理公司或专业投资者开始寻求通过收购具有潜力的保险经纪公司来增强自身的业务实力。数字化转型作为行业发展的必然趋势，使得那些具备先进数字化技术和创新能力的保险经纪公司成为热门目标。另一方面，通过收并购，保险经纪公司可能获取收购方新技术和新资源，从而加速自身的数字化转型进程。
同时，国际化发展也成为推动保险经纪行业收并购的重要因素。在全球经济一体化和金融市场开放的大背景下，保险经纪行业的国际化趋势日益明显。一些境外的金融机构或投资者开始寻找具有潜力的保险经纪公司作为收购目标，以拓展其全球业务网络。而被收购的保险经纪公司则可以借助收购方的国际资源和经验，实现快速国际化发展。此外，国际化发展也促进了保险经纪行业与国际市场的接轨，使得行业能够更好地满足全球客户的需求。
在收并购过程中，保险经纪行业得到了有效的整合和升级。通过整合被收购公司的资源、技术和管理经验，收购方能够迅速增强自身的业务实力和市场竞争力。同时，被收购的保险经纪公司也能够借助收购方的优势资源实现快速发展。然而，收并购过程也面临着一些挑战和风险。双方需要就文化融合、组织架构、管理团队等问题进行深入沟通和协商，以确保并购的顺利进行。此外，收购方还需关注被收购方的历史遗留问题、法律纠纷以及监管要求等，确保并购后的合规经营。
参与过多起保险经纪行业并购案的千际投行认为，收并购是保险经纪行业发展的重要趋势之一。通过并购，收购方可以迅速增强业务实力，提升市场竞争力；被收购的保险经纪公司则可以借助收购方的优势资源实现快速发展。然而，在并购过程中，双方需要充分沟通和协商，以确保并购的顺利进行和公司的长远发展。同时，数字化转型和国际化发展将继续成为推动保险经纪行业收并购的重要因素。
表 保险经纪公司名录（部分）
2.1 国内主要案例分析
案例
原因：战略更改，高管变动。
原因：外资巨头加码中国保险市场。
原因：鑫诺保险经纪新股东周禾雨，同时担任上海上置物业集团有限公司董事长、阿拉丁康养（上海）养老服务有限公司等多家公司实控人，意味着股东在互联网社区养老综合服务方面的新布局。
原因：填补了广安市本地无保险类法人主体金融机构的空白；此次战略性收购不仅拓展了金财集团的业务范围，还标志着金财集团向建立更加全面的金融服务体系迈出重要一步，为着力提升地方金融控股集团影响力、完善金融服务产业链奠定坚实基础。
原因：受民创系集资诈骗案影响，2020年旗下金融牌照开始清算转让。清算4年，成功卖身，实控人“民创系”成功退出，此次股东更替意味着创展保险经纪走出泥潭，迎接新生。
原因：大健康产业联合保险业布局轻资产化健康养老的模式。
原因：此次华米科技出售所持有的保险经纪公司，意味着其“入场”3年多的保险中介业务画上“句号”。近年来，保险中介行业格局变动频繁，新能源车企、头部互联网公司扎堆进入，一些公司则“黯然离场”。业内人士认为，保险中介行业“新陈代谢”或将加速。
原因：泛华控股集团对于中融慧金后续开展业务战略需求上的调整，未来将对中融慧金业务的发展增加更多助力。卡福斯保险经纪的实控人仍是泛华控股集团。
原因：国资背景公司转让所持保险机构股权，主要目的是优化资产结构，更好发挥资源禀赋，更好聚焦主责主业、服务国家战略。中国交建在投资者互动平台表示，本次并购，主要为补充公司产业链并为公司主营业务服务，具有较高经济可行性。
原因：在监管严格把关市场准入的背景下，保险牌照审批步伐放缓，近些年来，宸汐健康曾与众多保险公司开展过深度合作，入局保险业。
原因：国企内部变更。
原因：集团内部变更。
原因：大健康产业联合保险业布局轻资产化健康养老的模式。
原因：考虑行业发展，新能源车企密集布局保险业。
原因：国资单位对保险中介业务的布局或加码。
原因：徐州市人民政府拿到保险经纪牌照，满足自身招投标项目，增加收入。
原因：考虑行业发展，新能源车企密集布局保险业。
原因：央国企通过收购布局保险中介业务。
原因：公司或通过收购保险中介牌照，或以健康管理公司、咨询公司等形式开展业务，在保险支付与健康管理服务间实现耦合，满足客户将体检、健康管理、特定专病与保险支付进一步结合的需求，从而提供更加贴近市场、客户的健康险服务。
原因：集团内部变更，外资巨头加码中国保险市场。
原因：大健康产业联合保险业布局轻资产化健康养老的模式。
原因：国资单位对保险中介业务的布局或加码。
原因：外资巨头加码中国保险市场；2021年12月，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于明确保险中介市场对外开放有关措施的通知》，放宽外资保险中介机构准入条件。大幅取消外资保险经纪公司的准入限制，不再要求股东经营年限、总资产等条件。
原因：甘肃人民政府拿到保险经纪牌照，满足自身招投标项目，增加收入。
原因：高管变更。
原因：大健康产业联合保险业布局轻资产化健康养老的模式。
原因：安徽怀远县政府拿到保险经纪牌照，满足自身招投标项目，增加收入。
原因：货拉拉拿下保险经纪牌照，开展保险代销业务。
原因：资本逐鹿保险中介牌照。
原因：2019年来东方福利网在市场上寻找收购标的，发现行业鱼龙混杂。而最后选择中体保险经纪，是看中了其合规性和专业性，以及从2003年开始一直聚焦在体育保险领域，与东方福利网专注、合规经营的理念非常一致。本次收购意味着东方福利网正式进入了保险福利领域，东方福利网正式解锁了员工保险福利板块。
原因：杭州市人民政府拿到保险经纪牌照，满足自身招投标项目，增加收入。
原因：新晋互联网巨头美团点评拿下保险中介牌照，集团内部变更。
原因：今日头条等互联网企业对于保险布局筹谋已久。
原因：百度通过旗下子公司100%控股黑龙江联保龙江保险经纪有限责任公司，拿到一张保险中介牌照。
58、2015京东收购京东保险经纪（天津）有限公司
2015年，京东便通过全资收购天津津投保险经纪有限公司获得了保险中介牌照，后更名京东保险经纪（天津）有限公司。
原因：2015年，险资在资本市场高歌猛进，国内众多创新企业纷纷涌入互联网保险行业淘金，保险被纳入京东金融体系作为第六大板块。
总结
归纳成功并规范的收并购流程通常包括以下几个关键步骤：
一、战略决策阶段
明确并购动机和目的：企业应首先明确为何要进行并购，以及通过并购想要达到什么目的。这些目的可能包括扩大市场份额、提高利润率、分散投资风险、获取品牌和销售渠道等。
进行市场观察和调查：根据企业的并购动机，深入研究目标公司的投资策略、业绩表现、管理团队以及市场份额等信息，同时分析市场环境、行业趋势、潜在客户和供应商以及监管政策等因素。
二、准备阶段
锁定目标：基于战略决策阶段的分析，确定与自身发展战略相契合的目标保险经纪公司。
确定收购方式：确定是通过股权收购还是资产收购，整体收购还是部分收购，确保并购的可行性和风险可控性。
成立内部并购小组：内部并购小组应由公司领导挂帅、各有关部门领导组成，确保快速应变和决策，以及对外联络的畅通。
选择并购顾问：选择该行业专业并有成功经验的咨询公司、会计公司或律师事务所担任并购投资总顾问，为并购提供全面支持。因为金融细分领域监管严厉以及风险类别特殊，做过类似收并购重组项目它们能提供全方位咨询与指导。
三、谈判和签约阶段
与目标公司股东接洽：与目标公司股东进行初步接触，表达并购意向，并了解对方的意愿和期望。
签订意向书：意向书内容包括并购意向、非正式报价、保密义务和排他性等条款。意向书一般不具法律效力，但保密条款具有法律效力。
开展尽职调查：对目标公司进行深入的尽职调查，了解其财务状况、经营状况、法律风险等方面的情况。
谈判和起草并购协议：在尽职调查的基础上，双方就并购价格、支付方式、交易结构等核心内容进行谈判，并起草并购协议。
签约、成交：双方就并购协议达成一致后，正式签约并完成交易。
四、公司融合阶段
制定并购后对目标公司的业务整合计划：根据并购协议和双方的战略目标，制定详细的业务整合计划，确保合并后的公司能够顺利运行。
整合双方资源：对合并后的公司进行资源整合，包括人员、资产、技术等方面的整合，以实现协同效应。
监控和评估：对合并后的公司进行持续的监控和评估，确保公司能够按照预期的方向发展，并及时处理可能出现的问题和风险。
后续运营阶段：运营管理、风险管理、持续改进。
以上是一个成功并规范的收并购流程的基本步骤。需要注意的是，每个步骤都需要精心策划和执行，并且需要充分考虑到各种可能的风险和挑战。同时，企业还需要根据自身的实际情况和并购的具体要求，灵活调整和优化流程。
2.2 国内失败或暂缓案例分析
案例
1. 海立美达终止对深圳市易诚保险经纪有限公司的收购
原因：收购过程中，最关键也最敏感的问题之一是股权转让价款。联动优势与陈伟峰先生、魏强先生、深圳市载途科技有限公司在协商过程中未能就具体的股权转让价款达成一致意见。这可能是由于双方对目标公司价值的评估存在分歧，或者是在谈判策略、预期回报等方面存在差异。股权转让价款未能达成一致是导致此次收购失败的最直接原因，市场环境变化、战略调整、资金问题、谈判策略或沟通问题以及法律风险或合规问题等因素也可能在一定程度上影响了收购的结果。
2、360金融集团在连年亏损后选择退出保险经纪
2019年10月，360金融集团通过旗下子公司——北京奇才天下科技有限公司收购并100%持股广东众康永道保险经纪，拿下一块保险经纪牌照，360金融收购众康保险经纪主要是为了提供“互联网+健康管理+保险经纪”服务。
被360金融集团收购后，众康永道取得较快发展。360金融利用众康保险经纪运营科技互联网保险平台360保，依托“科技+大数据+保险”全方位赋能，为用户智能测算专属保险方案，帮助用户清晰管理家庭保单并提供优质保险服务。2020和2021营收分别达到1.6亿和5.1亿，与此同时亏损也较大，两年分别亏损3470万和4369万，合计亏损近8000万。
2023年8月8号，广东众康永道保险经纪有限公司发生工商变更，原股东北京奇才天下科技有限公司（下称“北京奇才科技”），变更为北京宸汐健康科技有限公司（下称“宸汐健康”）。实控人也由“360金融”变为“国药控股”。360金融集团推出保险经纪，回归主业。
原因：在收购广东众康永道保险经纪后，尽管众康永道取得了一定的发展，但公司的经营状况并不理想。长期的亏损状态可能是导致360金融集团决定退出保险经纪业务的重要原因之一。互联网保险市场竞争激烈，随着市场环境和竞争格局的变化，公司可能需要不断调整战略和业务模式以适应新的市场形势。如果公司无法在市场上保持竞争优势，或者无法通过保险经纪业务实现盈利，那么退出该业务可能是必要的选择。
3、华米科技折戟保险经纪
2020年7月，国旭保险经纪投资人（股权）发生变更，华米科技入主国旭保险经纪，正式进入保险经纪业务领域。2021年，华米科技与德华安顾人寿宣布正式达成战略合作，推出基于智能可穿戴技术和健康管理服务的健康险产品“巴纳德尊享健康版”。与步步保相似，该产品可基于智能可穿戴大数据为客户提供综合性重疾保障，在取得客户充分授权后，可运用智能可穿戴设备实时监测健康指标，定期为客户进行健康分评估，并通过健康促进方案助其形成良好的生活习惯。
从国旭经纪经营情况看，与2018和2019年业务相比，自从被华米科技收购以后，原有业务暂缓，而新业务并未增加营收。另一方面，由于产品积压、市场份额下降等，2022年华米科技实现营业总收入41.43亿元，同比减少33.72%，全年净亏损2.88亿元，同比减少309.22%。
原因：华米科技对国旭保险经纪的战略规划不明确，对保险经纪行业的理解和运营经验不足。同时，财务表现不佳可能导致投资者信心下降，进而影响公司的股价和市值。
4、股东甩卖，共信赢保险经纪多次挂牌产交所均流拍
原因：根据公开披露的年度审计数据，公司盈利能力不足，投资者对该公司的市场前景和发展潜力持悲观态度。公司的财务状况不佳、股权拍卖流拍以及多次违反法律规定等问题，都与其内部管理不善有关，公司在财务管理、市场策略、法律合规等方面可能存在严重问题，导致公司无法有效应对市场挑战和监管要求。
5、中人保险经纪有限公司破产
原因：公司经营不善可能包括投资失误、财务管理不善、经营成本过高、经营策略不当等。这些因素可能导致公司财务状况恶化，从而引发破产。随着市场竞争的加剧，保险公司的竞争对手越来越多，经营成本也越来越高。中人保险经纪有限公司无法在这种激烈的市场竞争中保持竞争优势，从而面临经营困难。政策的去中介化或经济形势的不利影响也对公司的经营产生负面影响，从而导致了其财务状况的恶化。
结论
在保险经纪行业的收购与股权转让案例中，失败或终止的案例伴随着复杂的背景和多元的因素。经过对一系列案例的深入分析，这些失败或终止的原因可以主要归结为以下几个方面：
一是行业市场的波动性与不确定性。保险经纪行业受市场环境影响较大，一旦市场出现较大波动或不确定性增加，投资者和收购方往往会更加谨慎，对收购和股权转让的决策持保守态度。这种不确定性可能来自宏观经济形势、金融市场走势、保险行业政策调整等多个方面，它们共同影响了收购方的信心和交易的顺利进行。
二是估值与价格预期的差异。在保险经纪行业的收购和股权转让中，估值与价格预期是双方关注的焦点。如果收购方与被收购方在估值上存在显著差异，或者在价格谈判中难以达成一致，就可能导致交易失败。过高的估值可能导致收购方望而却步，而过低的估值则可能损害被收购方或股东的利益。
三是被收购方的经营状况和盈利能力。投资者和收购方在评估收购或股权转让的可行性时，会重点关注被收购方的经营状况和盈利能力。如果被收购方的业绩不佳、管理混乱或业务模式存在问题，就可能让投资者和收购方对其未来前景产生担忧，从而选择放弃收购。
四是监管政策的变动与影响。保险经纪行业受到严格的监管，监管政策的变动与影响对收购和股权转让具有重要影响。新的监管政策可能提高收购门槛、增加审批难度，或者对被收购方的业务运营提出更严格的要求。这些政策变化可能使得原本可行的收购计划变得不可行，或者需要更多的时间和资源来适应新的政策环境。
此外，还有一些其他因素可能导致保险经纪行业的收购与股权转让失败或终止。例如，双方的战略规划可能存在差异，导致对收购目标的认知不同；或者外部竞争环境的变化、技术创新的出现等也可能对收购和股权转让产生重要影响。
然而，千际投行认为，失败或终止并不意味着终点。在保险经纪行业，面对收并购的失败或终止，收购企业应深入分析失败原因，调整策略，优化股权转让方案，并积极与监管机构、投资者等相关方沟通。同时，企业还应保持敏锐的市场洞察力和灵活的应变能力，积极应对市场与政策的变动，寻找新的机遇和挑战。只有这样，才能在保险经纪行业的收购与股权转让市场中稳健前行，实现企业的长期发展目标。
2.3 国内做大做强案例分析
案例
1、京东全资收购天津津投保险经纪案
2015年,京东全资收购天津津投保险经纪（现名：京东保险经纪（天津）有限公司）,正式在京东商城经营互联网保险业务，加速保险布局。同年，京东将保险作为第六大业务板块并入京东金融体系，京东金融推出5款创新保险产品，分别是众筹跳票险、海淘交易保障险、投资信用保障险、家居无忧服务保障险和30天无理由退换险。而后，京东更是参与互联网车险平台“OK车险”的A轮融资、持股安联财险等。
从京东在保险行业的布局来看，京东在保险行业的布局讲求全面性和深入性。在财险、寿险、车险等多种不同类型保险的布局，体现出京东保险行业布局的全面性，除此之外，京东金融推出的创新保险产品涉及购物，家居等领域，深入到人们的日常生活。
2023年双12期间，京东集团旗下全国保险经纪平台京东保险经纪（天津）有限公司推出新品牌“京东保”，截止12月14日，京东保2023年全年累计服务用户数达3.3亿人；12月1日-14日，京东APP京东保频道投保用户数同比增长145%，人身险保险费同比增长7倍，车险保费同比增长115%，保障商品总数2.6亿，总计服务28万商家。一方面满足广大C端消费者多元化保险产品需求，另一方面为京东平台B端商家提供售前、售中、售后全流程保险保障服务，实实在在赢得了客户的信赖。
原因：通过全资收购保险经纪公司，京东能够迅速扩大其保险业务的市场份额，提高品牌影响力。随着保险产品的不断推出和创新，京东能够吸引更多用户，提升用户粘性。收购具有丰富经验和专业能力的保险经纪公司，有助于京东提升其在保险领域的专业能力和服务水平，使得京东能够更好地满足用户需求，提供更为专业、个性化的保险服务。
2、蔚来收购汇鼎保险经纪案
蔚来通过进军保险领域，与其汽车金融业务形成了强有力的协同效应。随着新能源汽车市场的持续繁荣，汽车金融业务已经成为各大车企竞争的重要领域。对于消费者而言，汽车金融产品不仅能够帮助他们减轻一次性购车的经济压力，还能提供多样化的购车方案选择。而汽车保险作为汽车金融体系中不可或缺的一环，能够为消费者提供全方位的保障。
3、汇丰收购北京方和万金保险经纪案
2021年12月，安达理财（亚洲）有限公司（现名：汇丰保险经纪大中华有限公司）成功实现了对北京方和万金保险经纪有限公司的完全控股，完成了100%股权的收购，并随后将后者更名为汇丰保险经纪。此次收购完成后，汇丰保险经纪成为了汇丰集团旗下的全资子公司，获得了母公司强大的资金和资源支持。通过多笔来自汇丰集团的注资，公司的注册资本金从原先的1000万元显著提升至3.8亿元，这一增长不仅彰显了汇丰集团对保险经纪业务的重视，也预示着汇丰保险经纪将在未来有更大的发展空间和更强的市场竞争力。
2023年4月，证监会官网公告显示，已受理汇丰经纪从事公募基金销售的机构注册申请，7月，汇丰经纪的证券投资基金销售业务资格获得了中国证监会北京监管局批复，成为全国首家同时持有保险经纪牌照和基金销售牌照的外商独资保险经纪公司。汇丰经纪作为汇丰集团在中国内地的全资子公司，目前以北京为总部，设有北京、上海、广东、深圳、江苏、四川和佛山7家分公司，致力于在2025年或之前，成为亚洲首屈一指的财富管理公司。
原因：汇丰保险经纪大中华有限公司作为汇丰集团的全资子公司，在收购北京方和万金保险经纪有限公司后，获得了母公司汇丰集团强大的资金和资源支持。这为公司的快速发展和扩张提供了有力保障。汇丰保险经纪不仅成功拓展了其保险经纪业务，还在2023年4月向证监会申请从事公募基金销售的机构注册，成为全国首家同时持有保险经纪牌照和基金销售牌照的外商独资保险经纪公司，为其未来的财富管理业务发展奠定了坚实基础。
4、美年健康收购广东德晟保险经纪案
2022年5月，美年健康收购了广东德晟保险经纪有限公司，原董监高团队全面退出，美年健康副总裁夏庆仁出任保险经纪公司董事长，而美年健康广东公司营销总经理邢小军则兼任法人和经理职务。此外，美年健康总裁徐涛和高级副总裁李林也加入了保险经纪公司的董事团队。
截至2022年底，广东德晟保险经纪已与人保健康、平安健康、泰康在线、人寿、众安在线等数十家保险公司开展业务合作。依托于美年健康集团全国600余家线下体检中心服务网点，3.5万余名专业医护人员以及海量规模的健康体检大数据平台，广东德晟保险经纪通过“保险产品创新+预防医疗”的中国版HMO模式，为客户实现全生命周期服务保障进行多样化配置。
原因：美年健康作为全国知名的健康体检企业，具有庞大的服务网络和专业医疗团队。广东德晟保险经纪公司借助美年健康的品牌影响力和资源，能够快速获得市场认可，并有效整合双方资源，实现优势互补。广东德晟保险经纪公司作为美年健康集团的一部分，其战略目标和愿景与母公司保持一致。这有助于保险经纪公司在长期发展中保持稳定性和连续性，为其未来发展奠定了坚实的基础。
5、中交资本收购湖南鑫泰保险经纪案
国资、央企自身拥有巨额财产、大量员工，且有数量众多、保额巨大的保险需求，布局保险经纪、保险代理等专业中介公司，获得保险经纪或代理佣金等，是其增加企业收入和利润的重要来源。
原因：基于战略协同、增加收入、满足内部需求、提升风险管理能力以及资源整合等多方面的考虑。中国交通建设股份有限公司（简称“中交建”）作为国资、央企的代表性企业，拥有庞大的业务网络和丰富的项目资源。收购保险经纪公司能够与其主营业务形成战略协同，进一步拓展业务范围，特别是在工程保险、项目风险管理等领域，提供更全面、专业的服务。中交建通过收购保险经纪公司，可以借鉴其先进的风险管理理念和方法，提升自身的风险管理能力，为企业稳健发展提供有力保障。
结论
千际投资深入观察大健康、新能源汽车、国资、互联网、外资企业收并购保险经纪公司经典案例指出，在保险经纪行业日益活跃的并购市场中，一系列成功的收购案例充分展现了行业参与者，特别是大型企业和金融机构，在寻求多元化发展、优化业务布局以及强化市场地位的深刻战略考量。
京东全资收购天津津投保险经纪、蔚来收购汇鼎保险经纪、汇丰收购北京方和万金保险经纪、美年健康收购广东德晟保险经纪以及中交资本收购湖南鑫泰保险经纪等收购案例不仅体现了收购方对于保险经纪市场未来发展趋势的敏锐洞察，也彰显了他们在战略规划、资源整合和风险管理等方面的卓越能力。通过收购，收购方得以迅速进入新的业务领域，拓展客户群体，优化产品结构，提高市场份额。例如，京东通过全资收购天津津投保险经纪，进一步丰富了其金融生态圈，为客户提供更加全面、便捷的保险服务；蔚来收购汇鼎保险经纪则有助于其完善汽车产业链，为客户提供更优质的汽车保险和金融服务；汇丰收购北京方和万金保险经纪则展现了其在中国市场的深耕细作，进一步巩固了其在中国金融市场的地位。
这些成功收购案例还告诉我们，成功的保险经纪收购往往基于对被收购方价值的深入理解和准确评估。通过有效的资源整合和优势互补，收购方能够实现双方的共同发展，为企业带来长期价值。
然而，并购过程中也存在一定的风险和挑战。案例的成功同样体现在风险管理方面的能力和水平。收购方需要审慎评估目标公司的经营状况、市场前景、合规性等因素，并制定科学、合理的并购策略和整合方案。
千际投资认为，并购是保险经纪行业实现规模扩张和竞争力提升的重要途径之一。然而，在并购过程中，收购方需要保持审慎态度，注重风险管理和资源整合等关键问题。只有这样，才能确保并购的成功并为企业带来长期价值。未来，随着保险经纪市场的不断发展，我们期待看到更多成功的并购案例，为行业的繁荣和发展注入新的活力。
2.4 国际收并购案例分析
案例
在国际保险经纪行业，近年收并购案例有速度放缓的趋势，大型企业参与的收并购案例不仅影响了金融机构自身的战略和业务布局，也对全球金融市场的格局产生了深远影响。以下是近期一些国际保险经纪行业收并购案例分析：
1、黑石集团收购Alliant Insurance Services案
2007年6月，黑石集团（Blackstone Group）收购美国最大的保险经纪公司之一Alliant Insurance Services，Alliant Insurance Services为全美20,000多家商业客户提供保险和员工福利产品。黑石集团收购价据报道为11亿美元左右，收购后通过一系列战略帮助Alliant Insurance Services实现了增长。而后于2012年，黑石将这一经纪公司出售给KKR集团（Kohlberg Kravis Roberts），收购金额未透露。
消息发布后，KKR股价周五早盘上涨1.15%，至14.03美元。总部同样位于纽约的黑石股价上涨0.68%，至14.90美元，较上年同期上涨约6%。无疑反映出此收购案下市场对黑石集团与KKR集团的看好，黑石集团对Alliant Insurance Services也带来了不错回报。对于黑石这样的私募股权公司来说，收购保险行业公司与本身的增长目标、业务方面有着一定的契合性，黑石能够获得持续、稳定的保险资金来源，将其用于各项投资，而不必再想方设法获取新资金。这一点也能让黑石通过资产管理获取稳定的、不大受市场波动影响的管理费用。此外，通过对保险股份的收购，黑石也能够以股东的身份，获得保险资本带来的其他收入。此前在设定1万亿美元资产管理规模的时候，黑石也表示其一个明确的目标是，将资产管理费用至少增长50%。
原因：黑石集团作为一家私募股权公司，其增长目标和业务战略通常包括寻找具有增长潜力的公司进行投资。保险行业由于其稳定的收入来源和相对较低的市场波动性，对于私募股权公司来说具有吸引力。同时，收入来源的多元化有助于降低公司的整体风险，并在不同市场环境下保持稳定。2007年至2012年期间，全球金融市场经历了一定程度的波动和变化。然而，保险行业由于其固有的稳定性，在这种环境下仍能保持相对较好的业绩。
2、LGP收购Hub International少数股权
2023年9月，全球领先的保险经纪公司Hub International Limited宣布，它已成功完成了Leonard Green & Partners, L.P. (LGP)以及其他几家知名机构少数投资者的大量少数股权投资。同年4月，总部位于洛杉矶的私募股权公司LGP宣布了这项投资计划。
这笔资金的收益将用于从现有股东手中回购股权。H&F将保留对HUB的控股权，而公司的管理团队将继续持有重要的股权。Altas仍将是重要的少数股东和董事会成员，LGP也将加入董事会。
在过去10年里，HUB的估值增长了5倍。2013年，当赫尔曼与弗里德曼投资公司(Hellman & Friedman)最初投资HUB时，该公司的估值为44亿美元，年收入超过10亿美元。而在2018年(仅仅4.5年后)，HUB的收入超过了20亿美元，估值增长到100亿美元。2022年，HUB的年收入达到37亿美元，目前的估值为230亿美元。这一增长归功于公司在行业和产品专业化、数字解决方案、品牌营销、扩大员工福利和人力资源服务、向退休和私人财富领域扩张、MGA/批发能力的增长，以及最近扩大复杂风险和国际解决方案方面的持续投资。公司将继续在这些领域进行投资，并采取新的举措来反映客户不断变化的需求
原因：HUB在过去10年中实现了显著的估值增长，这证明了市场对该公司业务模型和发展战略的认可。LGP和其他投资者选择此时投资，可能是看到了HUB在保险经纪行业的持续增长潜力和市场机会。Hub International Limited获得的少数股权投资，既是对其过去业绩和发展战略的认可，也是对其未来增长潜力和市场机会的看好。通过引入新的投资者和调整股权结构，HUB有望进一步加强其市场地位，实现更长远的发展目标。
3、怡安集团收购NFP案
此外，该交易预计从预期的税前协同效应和资本结构的资本化价值中产生超过28亿美元的价值，扣除约4亿美元的预期一次性交易和整合成本。该交易也预计稀释2025年调整后的每股收益，2026年实现盈亏平衡，2027年及以后实现增长，对2026年开始的自由现金流产生积极影响。是怡安正在进行的怡安联合战略的又一步，预计到2026年底，每年将节省约3.5亿美元的运转率。怡安一直致力于实现中位数或更高的有机收入增长、调整后的营业利润率扩张和两位数的自由现金流的长期财务目标。
原因：NFP的专业领域与怡安集团现有业务高度互补。怡安集团一直致力于提供全面的保险经纪和咨询服务，而NFP在财产和意外险经纪、福利咨询、财富管理以及退休计划咨询等领域拥有丰富的经验和专业能力。通过整合NFP的资源和优势，怡安集团能够为客户提供更全面、更专业的服务，满足其多样化的需求。同时，NFP作为一个“独立且互联”的平台继续运营，将为怡安集团提供关键的风险资本和人力资本能力，推动其业务的持续发展。怡安集团收购NFP是基于其增强中端市场影响力、实现战略协同与互补、财务效益预期、长期战略目标实现、领导层与文化的连贯性以及运营效率提升等多方面的考虑。
4、KKR收购增资USI Insurance Services案
2023年9月，世界上最大的保险经纪和咨询公司之一USI保险服务公司(USI)宣布，现有股东KKR将对该公司进行超过10亿美元的新股权投资。
KKR和CDPQ于2017年与USI的管理层和员工合作收购了USI。在过去的六年里，USI成功地执行了许多增长计划和变革性收购，以扩大其在保险经纪和咨询领域的领导地位，提供广泛的技术支持的财产和意外险，员工福利，个人风险和退休解决方案。USI团队的规模扩大了一倍多，在200多个办事处拥有超过10,000名团队成员。未来，USI的管理层和员工将保留他们在公司的重要所有权。根据协议条款，KKR和USI将购买CDPQ和某些其他投资者持有的USI股份;CDPQ持有的超过50%的股份将在此次交易中被收购。交易完成后，KKR将成为USI最大的单一股东。
原因：KKR自2017年与CDPQ、USI的管理层和员工合作收购USI以来，一直与USI保持着紧密的合作关系。这种长期合作关系使KKR对USI的业务模式、管理团队和未来发展前景有了深入的了解和信任。KKR此次增加对USI的投资，有助于双方在未来实现更紧密的战略协同和资源共享。这种协同作用将进一步提升USI的市场竞争力和盈利能力。基于对USI业绩和增长潜力的认可、对USI管理团队和员工能力的信任、战略协同与长期合作的考虑以及对保险行业长期发展趋势的看好。
5、Stone Point Capital收购Truist Insurance Holdings案
Truist董事长兼首席执行官Bill Rogers表示:“我们对与Stone Point的合作感到兴奋，因为这项投资表明了Truist Insurance Holdings的重要价值，并为其和Truist的长期成功奠定了战略地位。”
Truist董事会已批准将Truist Insurance Holdings 20%的股份出售给由Stone Point与Mubadala投资公司和其他共同投资者合作管理的基金的协议，Truist收到交易的现金收益。Truist Insurance Holdings的总估值为147.5亿美元，相当于2022年调整后EBITDA的17.2倍和2022年调整后收益的27.4倍。此次交易不包括Truist Insurance Holdings的优质金融业务，预计将使Truist Insurance Holdings的综合CET1比率提高32个基点，每股有形账面价值将增加6%。Truist还预计，此次交易对普通股股东的净收入和每股收益的影响将大致为中性，随着时间的推移，所产生的资本将有可能得到增强。
根据惯例成交条件和监管部门的批准，交易完成后，将成立一个五人董事会来监督Truist Insurance Holdings，其中四名成员由信托任命，一名成员由Stone Point任命。
原因：这笔交易使Truist能够保持战略灵活性和Truist Insurance Holdings的未来优势，Truist Insurance Holdings将继续受益于Truist的运营、资金渠道和客户关系。Truist还将保留并加强其客户服务方式，为其银行客户提供领先的保险产品。此外，Truist Insurance Holdings获得了Stone Point的一位经验丰富的合作伙伴，Stone Point将带来深厚的行业专业知识，帮助信托保险控股公司加速发展。Truist Insurance Holdings和Truist都将受益于Stone Point作为一个强大的资本合作伙伴的角色，从而实现未来的增长机会。
结论
OPTIS Partners的最新报告显示，北美保险分销行业的并购活动有所放缓，2024年第一季度录得155笔交易，是15个季度以来的最低水平，比2023年同期下降了18%。第一季度有53家不同的机构和经纪公司的买家，其中26家是私募股权公司，24家是私人控股公司，其余的包括上市公司。在过去八个季度里，有204家机构和券商的不同买家。报告显示，其中62%完成了一笔交易，11%完成了两笔交易，只有2%完成了三笔交易。剩下的25%(51家公司)完成了4笔或更多的交易，被归类为“活跃买家”。
表 全球 TOP 20 保险经纪公司（2023）
图 北美保险中介市场季度并购交易
活跃买家之间的交易分布正在扩大。剩下的买家在并购方面可能更倾向于机会主义，而非战略性。北美收并购活动的减少是多种因素的作用，包括利率上升、估值上升、目标池缩小，或者这些因素的综合作用。但从长远来看，结合多位专家结论，收并购仍然是中介生存和发展的必经之路之一，尤其针对并未发展成熟的的保险市场。
千际投行根据自身参与多起保险经纪行业收购重组项目经验认为，当前，全球保险经纪行业正逐渐呈现出由市场分散向市场集中的发展趋势，并伴随明显的跨境特征。海外多家大型金融机构不仅深耕本土市场，还展现出对全球范围内保险经纪资源的关注和整合意愿。
从宏观层面分析，在全球经济不确定性和地缘政治复杂性日益加剧的背景下，许多金融公司寻求通过并购来稳固自身市场地位，实现地域和行业的综合多样化。保险经纪行业作为金融服务的重要一环，自然成为并购的热点领域。从微观层面来看，保险经纪公司的并购活动能够带来多方面的机遇。
首先，通过并购，公司可以获得更先进的投资技术和管理经验，提升自身的业务能力和服务水平。其次，并购可以为公司带来更专业的团队和更丰富的产品线，满足客户多样化的需求。并购有助于公司实现利润增长，提升其在行业中的竞争地位。另一方面，并购活动也面临着一些挑战。监管环境的变化可能给并购带来不确定性，需要公司在并购过程中密切关注相关政策法规的变动。此外，企业文化差异和跨行业整合风险也是并购过程中需要重点关注的问题。
为了应对这些挑战，公司需要在并购前进行充分的评估和准备，制定合适的整合策略，并在并购过程中加强沟通和协作，确保并购活动的成功实施。
第三章 买家分析
3.1 分类分析
根据案例分析千际投行研究所认为，保险经纪行业收并购活动涉及的主体多样，医疗健康产业集团、互联网企业、新能源车企、国资背景企业、国内外投资集团等都有可能参与保险经纪行业收并购以扩展业务或提高盈利。
以下是各个分类阐述：
医疗健康产业集团：出于对自身产业链上下游的整合考虑，进一步整合医疗资源，为患者提供更全面、更便捷的保险和医疗服务；借助医疗健康产业集团的专业知识和技术，开发更具针对性的保险产品和服务，满足市场需求。互联网企业：凭借其强大的技术实力和数据优势，进一步拓展其金融服务版图。互联网企业将保险经纪业务与自身的电商平台、支付工具等相结合，形成金融生态圈，提升用户体验和粘性，同时利用大数据、人工智能等技术手段，优化保险经纪业务流程，提高服务效率。新能源车企：为其客户提供更全面的汽车保险服务，增强客户黏性，并且将保险经纪业务与自身的汽车销售、维修等业务相结合，形成产业链闭环，提升整体盈利能力。新能源车企还通过保险经纪业务收集客户数据，为产品研发和市场营销提供有力支持。国资背景企业：一方面优化国有资产的配置，推动国有资本向更具发展潜力的领域流动；另一方面借助保险经纪业务，为国有企业提供更全面的风险管理服务，降低经营风险；推动保险经纪行业的整合和优化，提升行业整体的竞争力和服务水平。国内外投资集团：利用其在资本运作、企业管理等方面的优势，帮助保险经纪公司提升管理水平，推动保险经纪行业的国际化和全球化发展，获取利润。
3.2 法律要求
保险经纪行业收并购活动受到一系列法律法规的约束和指导，这些法律条文旨在规范并购行为，确保金融市场稳定，保护股东和存款人的利益，以及维护公平竞争。
《中华人民共和国保险法》：明确了保险经纪行业的基本规定，包括保险经纪人的许可条件、权利和义务、监督管理等内容；规定了保险合同的签订、履行、变更和解除等事项。《保险经纪机构管理办法》：规定了保险经纪机构的设立、资质认定、组织形式、监督管理等方面的规定；明确了保险经纪机构的资本金要求、组织架构、从业人员资格等。《保险经纪人管理办法》：明确了保险经纪人的许可条件、从业资格、行为规范、监督管理等方面的规定。《保险公司收购合并管理办法》：规范保险公司收购合并行为，保护相关利益方的合法权益，维护市场秩序。保险公司收购合并必须遵守法律、行政法规及中国保监会的规定，不得损害消费者权益，不得危害国家金融安全和社会公共利益。《公司法》：规定了公司的基本结构和运作方式，为保险经纪公司的设立、运营和收并购提供了基本的法律框架。保护股东在公司中的权益，包括在收并购过程中的知情权、参与权和表决权等。《中华人民共和国反垄断法》：对于可能产生限制竞争效果的并购行为，包括保险经纪行业涉及的并购，需要按照《反垄断法》的规定进行申报审查，防止市场垄断。
3.3 影响和风险
市场结构变化：收并购活动可能导致保险经纪行业市场集中度提升，大型保险经纪公司通过并购快速扩大市场份额，加速行业洗牌。头部效应可能加剧，导致市场竞争加剧，但也可能通过规模效应提升保险经纪公司的运营效率和客户服务质量。
品牌效应与知名度提升：并购后，双方的品牌资源得到有效整合，形成更强大的品牌效应，提高市场认知度和客户满意度。多元化投资策略与产品线：并购有助于保险经纪公司形成多元化的服务策略和产品线，如综合保险经纪、健康管理咨询等，满足客户的多样化需求。多元化的服务策略有助于降低对单一市场或单一服务策略的依赖，提升业务稳定性。数字化与服务升级：保险经纪行业同样需要强大的研究计算能力和客户服务水平。并购可以使得双方共享优质的投资研究团队和客户服务体系，提高整体的专业水平和服务质量。整合风险与协同难题：并购双方可能在管理体系、企业文化、客户基础等方面存在差异，整合过程中可能面临较大的挑战。整合不当可能导致运营效率下降、客户满意度降低或业务流失。财务风险与流动性管理：并购活动需要大量资金支持，可能增加收购方的财务风险。若并购后无法实现预期的财务效益，可能导致公司财务状况恶化，进而影响业务运营和客户服务。估值风险：在并购过程中，对被并购方的估值是一个关键问题。估值过高可能导致并购成本过高，影响并购后的盈利能力。估值过低可能引发被并购方的不满和纠纷，甚至影响并购的顺利进行。监管与法律风险：保险经纪行业受到严格的监管，并购活动可能触发监管机构的审查，如反垄断审查、合规性审查等。如果无法通过审查，可能导致并购失败或受到处罚。并购过程中涉及的法律问题复杂，如合同纠纷、知识产权纠纷等，处理不当可能引发法律诉讼和赔偿责任，增加公司的法律风险。
第四章 卖家分析
千际投行根据收并购案例库分析，售卖保险经纪公司股权一方往往来自信息技术公司、投资/基金/资产管理公司、咨询公司/服务提供商、医疗健康产业集团等。
以下是各个分类阐述：
信息技术公司：可能由于其多元化战略调整或专注于核心业务发展的需要，通过收购保险经纪公司来探索金融服务领域的商机后发现这一领域与其核心业务或长期战略不匹配，因此选择出售。投资/基金/资产管理公司：选择收购保险经纪公司，作为金融服务领域的一部分进行投资。当这些投资机构认为保险经纪公司的增长前景、盈利能力或市场地位不再符合其投资策略或回报预期时，选择出售其持有的股权。咨询公司/服务提供商：通过收购保险经纪公司来拓展其服务范围，但因管理和运营保险经纪公司需要更多的资源和精力，因此选择出售。医疗健康产业集团：寻求整合医疗健康和保险业务的战略调整。可能希望通过收购保险经纪公司来提供更全面的健康管理和风险保障服务，但在实际操作中发现两者之间的整合难度较大或效果不理想。此外，医疗健康产业集团可能面临资金压力或需要专注于核心业务的发展，因此选择出售非核心业务的股权，包括保险经纪公司。卖家由于规模经济、财务稳定性、监管压力、战略转型等原因会选择被其他企业收购。具体原因如下：市场竞争与规模经济：保险经纪行业市场竞争激烈，小型或中型的保险经纪公司可能难以与大型经纪公司竞争。规模经济在保险经纪行业中尤为重要，大型经纪公司通常能够提供更广泛的服务网络、更丰富的保险产品选择以及更专业的服务团队。因此，小型或中型经纪公司股权更可能被出售，以获得更广阔的市场覆盖、更强大的品牌影响力以及更高效的运营效率。财务稳定性：金融市场对资本和流动性同样有较高的要求，为了维持财务稳定性，金融相关机构如投资集团选择出售现金流状况不理想的保险经纪公司，获得资金来源，减轻财务压力，确保公司运营的持续性。监管压力：保险经纪行业受到严格的监管，以确保市场的公平、透明和稳定。在某些情况下，经纪公司可能面临监管压力，如股权结构不符合监管规定、业务范围超出监管范围等。为了符合监管要求，可能通过收并购以调整股权结构、优化业务范围，确保合规性。战略转型：随着市场环境和客户需求的变化，受限于自身资源或原控股人的限制，一些保险经纪公司可能难以独立实现战略转型或业务拓展。借助收购方的资源和经验，加速战略转型或业务拓展的进程。且收购方通常具有丰富的行业经验、广泛的客户网络和强大的技术支持，能够帮助经纪公司实现快速发展和长期成功。
需要注意的是，每个具体情况都有其独特性，因此上述原因可能只是部分或全部适用于特定出售案例。
第五章 未来展望
千际投行金融并购分析师预计，未来保险经纪行业将迈入更加深度的整合阶段。随着全球金融市场的互联互通和投资者需求的多样化，保险经纪公司参与的跨境并购活动占比将更为重要且受人关注。同时，国内市场政策的多变将要求保险经纪公司灵活应对经济周期与跨境并购活动可能带来的风险。
千际投行认为，未来几年内，在中国及全球金融市场中，保险经纪行业的并购活动将更具影响力。受到全球经济结构调整、市场竞争加剧以及行业内部改革等多重因素的影响，目前，新能源车企、大健康集团及外资引领着整合浪潮，未来可能出现新的盈利机会。特别是对于那些在产品创新、服务升级方面稍显不足的拥有合法牌照的保险经纪公司，并购可能为双方提供更多合作机会和共赢空间。
在数字化转型的推动下，金融科技对保险经纪行业产生了深远影响。数字化能力已成为保险经纪公司的核心竞争力之一。传统机构通过并购与拥有先进金融科技解决方案的机构建立合作关系，迅速提升在数据分析、智能推荐、线上服务等领域的能力，以更好地满足全球客户的多元化需求。
尽管全球经济环境复杂多变，规则指导推陈出新，保险经纪行业仍在积极参与跨境并购活动，以寻求更广阔的市场空间、实现全球战略布局、获取新客户群体、分散风险以及利用不同市场的增长潜力。如近日，天睿祥保险经纪正尝试以150万美元收购香港知名保险经纪公司高峰咨询服务有限公司，进入香港保险业。
监管环境的变化对保险经纪行业的跨境并购活动具有重要影响。监管机构可能会根据全球金融市场情况和行业发展趋势，调整跨境并购政策，以维护市场秩序、促进公平竞争和保护投资者利益。因此，在并购过程中，保险经纪公司需要密切关注各国监管政策的变化，确保合规经营，并加强风险管理，避免承担过高风险的资产和业务。
最后，环境、社会和治理（ESG）标准在保险经纪行业的跨境并购决策中将占据更加重要的地位。机构在评估潜在并购目标时，将更加注重对方的ESG表现，包括环保、社会责任和公司治理等方面。这不仅有助于提升保险经纪行业的整体形象，也有助于推动整个行业向更加可持续、负责任的方向发展。
作者：千际投行
封面：AI 生成
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.